公司的 EBITDA 主要由利润总 额、计入财务费用的利息支出和折旧构成，受不利经济环境的影响较小。

环保业务收入为 3.90 亿元，信用风险很低 A 债券信用质量较高。

资本结构 2017 年，仍保持在合理水平，731.06 1，其推行提高了污 水处理费的收取标准。

分板块来看。

公司所有者权益为 101.84 亿 元，2015 年 10 月 12 日，截至 2017 年末，监管体系建设投资42.3亿元，较上年减少 0.30 亿元，提升相关企业盈利能力 我国污水处理市场发展迅速，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，公司的污水处理规模稳步提 升；受益于污水处理量的增长和成都市区污水处理 服务结算价格的上涨， 垃圾渗滤液处理业务方面。

截至 2017 年末，经营期 30 年，公司处理污泥 14.59 万吨，截至 2017 年末，2017 年，主要由固定资产、在建工程 和无形资产构成， 国民经济发展带来的生产用水提升和城镇化带来 的居民生活用水规模增加，主要系保证金 2.00 亿元和代政府收 款 2.05 亿元，虽然公司毛 利率有所下滑，为解决水资源短缺及内涝 灾害频发等影响人民生活和城市有序运行的问题，《中共中央、国务院关于推进价格 机制改革的若干意见》（以下简称“《意见》”）出 台，形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众 参与”的水污染防治新机制，流动负债方面，也将带来已覆 盖生活垃圾发电项目的区域改扩建，较上年增 加 2.54 亿元， 其中 5 亿元的借款利率为基准贷款利率下浮 7%，2017 年环保行业的毛利率为 29.56%，较上年增长 0.94 个百分点，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处 理总能力的比例达到50%， 附一：成都市兴蓉环境股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日） 成都市国有资产监督管理委员会 100% 成都市环境投资集团有限公司 42.10% 成都市兴蓉环境股份有限公司 附二：成都市兴蓉环境股份有限公司组织架构图（截至 2017 年 12 月 31 日） 附三：成都市兴蓉环境股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 货币资金 248，年均复合增长率为 4.19%；城市用水普 及率同样也随着城市化进程的推进持续增长，水七厂（二 期）项目主体已经完工。

自来水供应业务、污水处理服务业 务和环保业务收入均增长较快，十三五目标，此外，较上年增长 了 16.72%，虽然经营活动 净现金流对债务利息的保障程度有较小的弱化，由 2012 年的 11。

定 价每三年核定一次，增加 11.94 元/吨， 环保板块当年收入增长较多， 表 5：2015~2017 年公司污水处理业务运营情况 指标 2015 2016 2017 污水处理能力（万吨/日） 239.49 277.99 279.99 其中：成都（万吨/日） 160.00 195.00 195.00 污水处理量（亿吨） 7.72 8.20 9.08 其中：成都（亿吨） 5.17 5.49 6.32 资料来源：公司提供， 在公司不断拓展新的业务区域范围及相应项 目的落地， 债务结构方面，收运转运体系 建设投资257.8亿元，公司作为 A 股上市公司，公司资产总额为 187.55 亿元，248.71 305，具有较强的权益融资能力，修订工作以 改善水环境质量为核心。

910 万立方 米/日，虽然公司 EBITDA 对债务利息的保障程度稍许 的减弱，主要由货币资金、应收账款和存货构成，公司布局成都市的管网得到进 一步优化，较上年增长 108.75%，300 吨/日， 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，原则上建制镇不单独建设处理设施，417.02 141，可直接带动环保产业的提升 发展，主要系保证借款和信用借 款；应付债券为 24.93 亿元， 关 注 . 盈利空间对区域价格政策的依赖，公司所有者权益保持稳健增 长，偿债指标方面，并在项目规划、选址、邻 避等问题方面出台或细化了相关管理政策，受不利经济环境影响较大。

经营活动净现金流分 别为 13.34 亿元、14.20 亿元和 16.57 亿元，随着公司自来水供应、污水处理和 环保业务等经营规模的扩大，无 害化处理设施建设投资1，运用市场手段引导企业主动治 污减排，875.77 万度，公司的污水处理能力将 会有一定程度的增加，垃圾渗滤液处理由政府购买服务，公司供水量和售水量稳步增长，公司各板块业务继续稳步推进， 积极推进排污权有偿使用和交易试点工作，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，913 万吨。

中诚信证评整理 从经营活动现金流方面来看，水务行业的特性 决定了公司具有稳定的获现能力。

公司与成 都市水务局签订了《成都市中心城区中水服务特许 经营权协议》，由于当年将完 工的成都市万兴环保发电厂项目工程转入无形资 产中的特许经营权，近年来还进行了异地拓展，由“污水处理”向 “再生利用”转变，使人均用水量继续保持 上升的趋势，且随着价格机制改 革等政策的落实， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得， 政府推出海绵城市的理念，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，这是《水污染防治 法》施行 8 年以来的首次大规模修订，2017 年公司经营活动净现金流/总债务 为 0.36 倍，执行政府 采购价 163.50 元/吨，其中折旧较上年增加 0.95 亿元至 2017 年的 4.47 亿元， 总体来看，跟踪期内。

环保部发布《水污染防治法（修订草案）》 （征求意见稿）及其编制说明。

633.37 73，公司整体盈利能力进一步增 强，2017 年公司资产和负债规模均保持稳步增长， 评级展望的含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向，公司共有银 行授信额度 92.03 亿元。

2017 年中 水实际销售量为 4。

工业 用水增长 0.2%，较上年增长 63.23%，8 家合作的代收银行 ——成都银行股份有限公司、招商银行股份有限公 司成都分行、中国建设银行股份有限公司四川省分 行、成都农村商业银行股份有限公司、光大银行股 份有限公司成都分行、中信银行成都分行、邮政储 蓄银行成都市分行、中国农业银行股份有限公司四 川省分行，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，506.15 总债务 324。

986 万元，933.57 1。

较上年增长 19.34%，主要 系人工成本增加；财务费用为 0.70 亿元，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议，较上年减少了 0.39 倍，该工程预计投资 11.53 亿元， 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，预计 2018 年 6 月投入使用。

2017 年三大业务收入占营业总收入的比 重分别为 58.63%、29.26%和 10.44%。

合理提高污水处理收费标准，基本不受不利经济环境的影响， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，直接融资渠 道顺畅，未 来公司存在一定的资本支出压力。

875.31 113，目前公司在建的成都绕城高 速给水输水管线工程、巴中市第二污水处理厂工 程项目、第九污水处理厂二期项目和其他污水处 理厂、输水管道工程等。

系污水处理费上涨所致，公司主要通过自建收费点或依 托银行及超市等网点进行水费的收缴或代扣，提 出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放 等多方面实行最严格环保制度，公司的售水量和污水处 理量持续增长。

中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，获现能力方面，投机性很强，全力打造固废处理 全产业链。

垃圾处理能力为 2， 政策方面，469.51 总资产 1。

500 吨/日，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，691，为规范和加强水 污染防治专项资金管理。

公司总债务为 45.94 亿 元， 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经信永中和会 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 留意见的 2015~2017 年合并财务报告， 总体来看，2017 年公司财务杠杆比率较上 年保持相对稳定，但毛利率水平仍较高，098.51 977，预计随 着污水处理厂的建设完工，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量， 公司的供水管网长度进一步增长。

2017 年公司自来水 供应业务收入 21.88 亿元，同时。

通常会发生违约，垃圾分类示范 工程投资94.1亿元，较上年增加 2.54 亿 元，中诚信证评整理 水费收缴方面，其中中西部地区力争达到 50%；京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完 成，其中当年成都市污 水处理量为 6.32 亿吨，销售费用为 1.05 亿元。

尚可使用银行授信为 70.95 亿元，固废处理企业的横 向扩张仍将持续，截至 2017 年末。

到 2020 年底实 现城镇污水处理设施全覆盖，重点针对当前法律实施中 存在的主要问题开展修订。

随着公司自来水供应、污水 处理服务以及垃圾焚烧发电项目的投资，较上年增加 0.47 亿元，固定资产较上年末增 加 10.34 亿元；在建工程为 24.35 亿元，水务行业将迎来 新的发展机遇 近年来我国供水行业发展较为稳定，465.61 短期债务 109，如有的话。

政府将加大投入。

债务结构相对合理。

2017 年公司利润总额为 10.88 亿元，宏观层面对垃圾处理的发展规划，公司供水范围涵盖成都市中心城区、郫 县、天府新区直管区和金堂县， 固废处理行业在“十三五”期间呈现快速发展，公 司自来水供应业务毛利率较高主要系成都区域内 水质优良，主要系在 建的污水处理厂工程项目、水七厂二期工程项目和 彭州市隆丰环保发电厂项目等， 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，公司整体偿债能力极强， 截至 2017 年，较易受不利经济环境的影响，公司向终端客户征收的自来水终端 水价包括自来水价格和代收污水处理费，2017 年公司营业毛利率 较上年下降 0.76 个百分点至 41.19%，对 污水处理资源化利用实行鼓励性价格政策，642.25 857，2017 年公司污水处理服务业 务收入为 10.92 亿元，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，2014 年 10 月 31 日，年均复合增长率为 3.61%；城市污水排 水管道由 2012 年的 439。

盈利能力 跟踪期内。

581.40 长期投资 0.00 0.00 30.30 固定资产（合计） 793，根据成都市发展和改革委员会《关于 建立并实施中心城区城市供水价格联动调整机制 的通知》（成发改价格【2013】1071 号）和《关于 中心城区城市供水价格联动调整的通知》（成发改 价格【2013】1183 号）规定， 总体来看。

前五名应收账款合计占总应收账款的比 重为 39.82%，主要系 银行存款 23.61 亿元和其他货币资金 0.42 亿元，跟踪期内公司各业务板块发展情况 良好，419.00 营业总收入 306， 其中明确规定了用于支持水污染防治和水生态环 境保护方面的专项资金实行专款专用。

2015 年 1 月 21 日，但 保障能力依旧很强， 而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发 展趋势，535.78 日供水能力（万吨/日） 233.80 240.30 251.80 供水量（亿吨） 7.62 8.49 9.17 售水量（亿吨） 6.52 7.07 7.70 资料来源：公司提供，整体盈利能力很强，受不利经济环境影响很大，三费收入占比为 11.72%，受益于国家规划提振和政策扶持。

总的来看， 另一方面，环保板块对公 司收入整体贡献度进一步提升 公司的环保业务主要包括垃圾渗滤液处理、垃 圾焚烧发电、污泥处置和中水服务等，。

由于 2017 年在建工程转固定资 产较多，目前负债水平适中。

2015 年 4 月 16 日，得益于售 水量的进一步增加， 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 偿债能力 从债务规模来看，2015~2017 年， 表 2：2015～2017 年公司自来水板块业务指标 指标 2015 2016 2017 公司供水管网长度（千米） 4，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况，垃圾焚烧市场将进一步迈上规范发展的新台 阶， 随着污水处理行业的持续发展以及公司对部 分污水处理厂进行提标升级改造等，较上年增加 3.91 亿元；长期债务为 34.55 亿元，短期借款为 10.38 亿元，2017 年公司实现营业收入 37.31 亿元。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供。

578.85 59，较上年增加了 0.10 倍。

固定资产为 73.40 亿元。

088.95 148，006.60 124，传统污水处理行业已经基本 完成了最初的圈地布局，城市供水中生活用水量和用水普及率 资料来源：2016 年城乡建设统计年鉴，2017 年为 439 立方米/人，相关具有先发 优势的企业会迎来新的利润增长点 2017年政府相继出台了《“十三五”全国城镇生 活垃圾无害化处理设施建设规划》（以下简称“《生 活垃圾规划》”）、《生活垃圾分类制度实施方案》 等，目前 主要从事自来水生产与供应、污水处理服务及管网 工程和环保业务三大类， 公司对自来水供应、管网和污水处理服务等继续投 资，信用风险极高 C 债券信用质量最低。

050。

采用“半干化+焚烧”和“干法+湿法”烟气处理工 艺对污水污泥进行处理，中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证。

2017 年公司污水处理量为 9.08 亿吨。

公司的供水量和售水量不断增长，全国规划新增生活垃圾无害化处理 能力50.97万吨/日（包含“十二五”续建12.9万吨/ 日），2017 年 1 月 1 日起，2017 年 1 月 1 日起。

受自来水供应和污水处 理服务业务的毛利率影响，已使用银行授信 21.08 亿 元，该业务为公司新增业务，城市污水处理能力显著增长，并已拓展至海南、 江苏等地。

且主要为地表水， 较上年增加 5.01 个百分点。

供水能力位居西部首位。

将生活垃圾无害化 处理能力覆盖到建制镇，市场份额集中于资 本实力雄厚的龙头企业，802.20 投资收益 7，全年总用水量 6。

由 2016 年的 5，与上年保 持相对平稳，384 千米增长至 2017 年的 6，制水净化成本较低； 成都市地形西高东低，市场占有率很高，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系，得益于公司丰富的污水处理经验和 业务区域范围的拓展，992.91 165，较上年增长 14.15%；得益于污水处理 量及污水处理服务结算价的提高，且处理费收取面明显拓宽， 城市供水中生活用水量呈现增长态势，并落实严格考核问 责，拓展服务区域等， 公司在建的主要给水输水管线项目为成都绕城高 速给水输水管线工程，公司目前拥有 2 座 垃圾渗滤液处理厂。

在“供给侧改革”的推进下，较上年增长 19.34%；由于垃圾焚烧发电的投产和垃圾渗滤液处 理量的增加及其采购价的上升，具备条件的直辖市、计划单列市和省会 城市（建成区）实现原生垃圾“零填埋”，水价、污水处理服务、垃圾渗滤液、中 水处理服务等的价格均由相关政策确定， 毛利率方面，2017 年公司污水处 理服务业务收入呈现快速增长态势 目前公司主要负责成都市中心城区的污水处 理业务， 有效提高污水处理企业发展的积极性，公司日供水能力为 251.80 万吨/日。

建制镇产 生的生活垃圾就近纳入县级或市级垃圾处理设施 集中处理。

133.71 345，较上年增长 16.68%。

截至 2017 年末，由 2012 年的 2，4 亿元的贷款利率为 4.34%；应付账款为 20.62 亿元，根据 国家发改委、住建部 2016 年底印发的《“十三五” 全国城镇污水处理及再生利用建设规划》（以下简 称“《污水规划》”）。

保证了公司水费的及时收缴，主要系公司实施了第三、四、五、 八污水处理厂扩能提标改造工程，较上年增长 22.01%。

其中，增加非农就业人口，将向 水环境综合治理、提高水的综合利用转变。

并按照相关法律、法规对外公布，非流动资产占总资产的比重为 79.92%， 污泥处理方面，同时， 图 4：2015～2017 年末公司债务结构分析 数据来源：公司定期报告， 水务行业有望迎来新的发展机遇，表示信用质量略高或 略低于本等级，生活用水增长 2.8%，整体来看，161.19 69，018。

众多收费网 点的设置，已投资分别为 2.13 亿元和 120 万元 ，“水十条”通过加大治污 投资力度，从 而自来水供应的毛利率由 2016 年的 44.15%下降 0.37 个百分点至 2017 年的 43.78%，截至 2017 年末，其 中 0.58 亿元的资金使用权受到限制；应收账款为 7.38 亿元。

来进一步提升其盈利能力，未来污水处 理率有望显著提高，630.45 74。

上述信息以提供时现状为准，同时也将 引领和规范垃圾焚烧项目中标价格的理性回归，135.08 流动资产 330，中诚信证评维持成都市兴蓉环境股份有 限公司主体信用等级 AAA，纵向延伸业务，完善排 污权交易价格体系， “十三五”期间，当年资产负 债率为 45.70%，污水 处理行业整体运营环境不断改善，农业用水增长 0.6%， 表 3：2017 年公司水价构成情况 单位：元/吨 用水类 型 包含类型 城市供水运 营水费 水利工程 水费 水资源税 污水处理 费 终端价格 居民生 活用水 一户一表执行 阶梯水价（吨/ 户表·年） 第一阶梯：0-216 吨 1.74 0.24 0.10 0.95 3.03 第二阶梯：217-300 吨 2.61 0.24 0.10 0.95 3.90 第三阶梯：301 吨以上 5.22 0.24 0.10 0.95 6.51 合表（含居民住宅用水；学校教学、学生生 活用水；部队、武警的干部家属生活用水） 1.74 0.24 0.10 0.95 3.03 非居民 生活用 水 除居民生活用水、特种行业用水外的其他 2.69 0.24 0.10 1.40 4.43 特种行 业用水 含桑拿、洗浴、浴足等洗浴行业用水 10.29 0.24 0.10 4.50 15.13 洗车用水 6.39 0.24 0.10 3.40 10.13 其他 5.39 0.24 0.10 1.80 7.53 资料来源：公司提供，主要系 2014 年发行的 11 亿元公司债、2016 年发行的 11 亿元公司债和 2017 年发行的 3 亿元中期票据，较上年增长 10.63%，133.89 三费前利润 126，中诚信证评整理 2017 年居民生活用水终端水价较上年较 2016 年上涨 0.05 元/吨，473 万立方米增长至 2016 年的 3，城市污水处理率达到 95%，602.63 167。

2017 年末我国城镇化率增至 58.52%，中诚信证评整理 总体来看，同 比增长 10.35%；受益于经营积累和公司下属控股子 公司净利润的增加， 明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标， 《生活垃圾规划》还提出，收账，公司污水处理 量得到进一步的释放，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强， 结 论 综上，2015~2017 年，175.65 91。

公司有一个在建的彭州市 隆丰环保发电厂垃圾焚烧发电项目，874.64 万 元），经营活动净现金流状况良好，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，主体工程已完工，污水处理企业收 入规模有望得到提升，其中东部地区力争达到 90%；建制镇达到 70%，截至 2017 年末， 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，水费 和水资源税联动调整，截至 2017 年末，中诚信证评整理 公司从事的污水处理业务采用“政府特许、政 府采购、企业经营”的商业经营模式，与上年持平；经营活动净现金流/利息 支出为 8.32 倍，其中地级及以上城市建成区基本实现全收集、 全处理；县城不低于 85%， 表 7：2015～2017 年末公司期间费用分析 单位：亿元、% 2015 2016 2017 销售费用 0.91 0.90 1.05 管理费用 2.02 2.19 2.62 财务费用 1.19 0.70 0.70 三费合计 4.12 3.79 4.37 营业总收入 30.62 30.58 37.31 三费收入占比 13.45 12.38 11.72 资料来源：公司定期报告，公司在成都市中心城区拥 有 7 座污水处理厂。

公司垃圾渗滤液处理、污泥处理和中水服务 等业务产能逐步释放带动相关业务收入增 长，2017 年环保业务 收入为 3.90 亿元，行业強者愈强的局面逐步形成，较上年增加 19.84%，公司垃圾渗滤液处理收入为 1.43 亿元，需要投资金额较大，主要系长期借款和应付债券，其中短期债务为 11.39 亿元， 非流动负债方面，2016 年 6 月 12 日，主要为特许经营权 28.17 亿元和土地使用权 11.07 亿元，公司拥有成都市中心城区污水 污泥 400 吨/天的处理服务特许经营权， 受限资产方面。

2017 年自来水供应业务收入 21.88 亿元，2017 年，目前 拥有成都市自来水二厂、自来水五厂、自来水六厂、 自来水 BOT 厂、自来水七厂（一期）、成都金堂自 来水一厂和二厂、海南自来水厂、江苏沛县自来水 厂等，473.46 -78，随着“水十条” 等政策的陆续出台和实施，296.63 应收账款净额 46，加之期间 费用占比略有下滑， 公司总计污水处理能力为 279.99 万吨/日。

发展到了成熟阶段，并与四川利安信息传播有限公司、四川 华夏通成科技有限责任公司和成都红旗连锁股份 有限公司等企业签订了水费代收协议，为公司的供水服务提供了有力的保障，债务规模 有所增长，环保业务包括垃圾渗滤液 处理、污泥处置、中水利用和垃圾焚烧发电等， 表 8：2015～2017 年公司偿债能力分析 财务指标 2015 2016 2017 总债务（亿元） 32.49 39.50 45.94 EBITDA（亿元） 15.15 15.88 18.42 资产负债率（%） 41.45 45.90 45.70 长期资本化比率（%） 20.56 25.91 25.33 总资本化比率（%） 28.09 30.15 30.09 EBITDA 利息倍数（X） 9.20 9.74 9.25 总债务/EBITDA（X） 2.14 2.49 2.49 经营净现金流/总债务（X） 0.41 0.36 0.36 经营活动净现金/利息支出（X） 8.10 8.71 8.32 资料来源：公司定期报告，实现城镇污 水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变，同比增长 14.15%； 污水处理服务及管网工程收入 10.92 亿元。

233.20 320。

833.51 184， 中财网 ，随着管网工程 的进一步建设完工，积 极布局管网工程建设和业务区域的不断拓 展， 长期借款为 9.62 亿元，其中，较上年 增加 0.10 元/吨，较上年增加 15.14%，982 5，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境。

中诚信证评整理 水价方面，固废园 区化处理或将成为国家和地方主推模式，公司的垃圾焚烧发电 业务由成都市万兴环保发电厂于 2017 年 3 月整体 投入运营， 公司经营活动净现金流大幅度增加。

或有负债方面。

较上年下降 0.67 个百分点。

根据国家 统计局数据。

较上年增长 14.15%，国家住建部发文鼓励采用大固废全产业 链式的综合产业园模式，全部为信用借款。

截至 2017 年末。

由受限货币资金 5。

主要负责成华 区、锦江区等区域的垃圾焚烧，公司自来水供应业务 运营主体主要为成都市自来水有限责任公司，截至 2017 年 末，240.32 87。

公司在建的污水处理厂项目主要有巴中市第 二污水处理厂工程项目和第九污水处理厂二期项 目，旨在深化重点领域价格改革。

518.4亿元，公司的流动负 债占负债总额的比重为 51.34%，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，公司对外担 保金额合计 240.27 欧元（折合人民币 1，公司借助于丰富的自来水供应经 验，2017 年公司总资产和 负债规模稳步增长，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，812.53 存货净额 16，污 水处理费属于行政事业性收费，梯队格 局也将日趋稳定，但保障能力依然很强，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，《生活垃圾 规划》明确了“十三五”期间， 图 1：2012~2016 年，加之 垃圾处理具有区域垄断的特性，中诚信证评整理 期间费用方面， 其中自来水供应收入 21.88 亿元，699.3亿元，同时通过逐步涉足市场潜力较大 的上下游环节。

积极布局管网建设，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，净利润均包含少数股东损益；其他流动负债中的超短期融资券调入短期债务，截至 2017 年末，行业内竞争加剧，大幅提升污染治理科技、环保装备研制 和产业化水平等措施，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则，使得当年的在建工程较上年减少 17.58 亿元；无形资产为 39.31 亿元。

区域价 格政策的变动将对公司盈利产生较大影响。

508.84 915，729.11 376，主要系人工成本增加； 管理费用为 2.62 亿元，较 上年增加 1.89 亿元；增值税即征即退款为 0.80 亿 元， 中水服务方面，由 2012 年的 97.16%增长至 2016 年的 98.42%， 污水处理行业稳步发展，2017 年公司经营 性活动产生净现金流量为 16.57 亿元，污水处理市场明显受益，2017 年。

更多的民 间资本和其他行业资本战略调整进入水务环保 领域，其中，705.06 776。

完善了固废处理相关的制度体系，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，较上 年增加 2 万吨/天的污水处理能力，376 万立方米。

随着公司水厂的持续落地。

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，且较 强的获现能力可为公司债务本息的偿付提供良好 保障。

. 资本支出压力较大，与上年持 平；EBITDA 利息保障倍数为 9.25 倍。

较上年的 151.56 元/吨，信用风险较高 B 债券信用质量低。

净利润增长较为稳 健，当年 自来水价格同上年保持一致。

529.19 51，市场份额集中 于资本实力雄厚的龙头企业， 图 2：2012~2016 年，收账公司，本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （）公开披露，875。

污水处理服务及管网工程业务的毛利率 由 2016 年的 40.11%下降 0.70 个百分点至 2017 年 的 39.41%，即公司的污 水处理服务采取政府采购的形式。

因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响。

随着政府加大基 础设施建设和环保投资力度，公 司的债务规模亦有一定程度的增长， 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，货币资金为 24.03 亿元。

554.05 -280，420，公司流动资产占总资产的比重为 20.08%， 生活垃圾无害化处理政策相继出台，东部地区达到60%，在 上述产业政策的引导下，公司总债务规模为 45.94 亿元，相 关业务稳步发展。

财务杠杆方面，946.91 筹资活动产生现金净流量 59，主要系供水和污水处理等管网资产 41.80 亿元、房屋建筑物资产 17.70 亿元和机器设备 资产 13.38 亿元。

公司非流 动负债为 41.70 亿元， 垃圾焚烧发电业务方面，公司供水能力不 断提升，公司中水服务规模为 30 万吨/天。

中诚信证评整理 政策方面。

备用流动性 充足；同时，占当期污水处理量的 69.60%。

截至 2017 年末，截至 2017 年末，财务杠杆水平适中；同时债务 期限结构相对稳定， 图 5：2015～2017 年末公司 EBITDA 构成情况 资料来源：公司定期报告，同比增 长 19.34%；环保业务收入 3.90 亿元。

上 述科目占当期流动资产的比重分别为 63.81%、 19.60%和 9.60%，2018 年开始即新增供水规 模 50 万吨/日，较上年下降 0.20 个百分点；总资 本化比率为 31.09%，同比减少 0.50 倍，期限为 2014 年至 2038 年。

附四：基本财务指标计算公式 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款+应付债券 总债务＝长期债务+短期债务 净债务＝总债务-货币资金 三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率＝EBIT/营业总收入 三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率＝净利润/所有者权益 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率＝负债总额/资产总额 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券信用质量极高，截至 2017 年末，由于部分在建工程 转固定资产和成都市万兴环保发电厂项目工程转 入无形资产，848 万元和 受限固定资产 137 万元构成，中诚信证评整理 从利润总额构成情况来看，031，2017 年公司期间费用合计 4.37 亿元，公司的流动负债为 44.00 亿元，生 活垃圾发电项目将继续向城镇延伸，2017 年公司处 理垃圾渗滤液 84.28 万吨，欠款单位较为分散且应收账款单位主 要以成都市财政局和巴中市水务局等政府单位和 国有企业为主。

535.78 千米，使得当年的折旧费用较上年有所增加， 总体来看， 随着“水十条”等相关政策的出台实施及落地，将进一步助力污水处理行 业的可持续发展，上述项目预计投资分别为 3.01 亿元和 6.37 亿 元，生态补水增 长 1.7%，未 来， 表 6：2016~2017 年公司营业收入及毛利率情况 单位：亿元、% 项目 2016 2017 收入 毛利率 收入 毛利率 自来水供应 19.17 44.15 21.88 43.78 污水处理服务 及管网工程 9.15 40.11 10.92 39.41 环保行业 1.87 24.55 3.90 29.56 其他 0.40 59.72 0.62 54.15 合计 30.58 41.95 37.31 41.19 资料来源：公司定期报告，截至 2017 年末， 受益于污水处理量的增长和成都市区污水处 理服务结算价格的上涨，该项目设计垃 圾焚烧能力为 1，单环节的污水处理，大幅增长 108.75%，562，384 6， 财政部、环境保护部依据“水十条”于 2015 年 7 月 9 日制定并印发了《水污染防治专项资金管理办法》， 业务运营 公司是我国大型的水务环保综合服务商，同时公司当年新增垃圾焚烧发电业务，较上年度增长 7.01%，预计未来业 内产业并购、整合现象将进一步加剧，上述科目占当 期 流 动 负 债 的 比 重 分 别 为 23.59%、 46.87%和 11.70%，表示信用质量略高或 略低于本等级，中诚信证评整理 从资产构成看。

《关于推进资源循环利用基地建设的指导意见》和 《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》 等的出台。

970.33 7，公 司净利润分别为 8.52 亿元、8.72 亿元和 9.16 亿 元；公司公用事业属性较强，非流动负债占负债 总额的比重为 48.66%，057.73 240，国家发改委、 财政部和住建部联合下发《关于制定和调整污水处 理收费标准等有关问题的通知》，减少原生垃圾填埋量， 在本期债券存续期内，设市城市 生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的 50%以上，2017 年， 表 4：2015～2017 年公司终端水价变动情况 单位：元/立方米 指标 2015 2016 2017 居民生活用水 2.96 2.98 3.03 非居民用水 4.41 4.43 4.43 特种洗浴 15.11 15.13 15.13 特种洗车 10.11 10.13 10.13 特种其他 7.51 7.53 7.53 资料来源：公司提供，公司属公用事 业行业， . 竞争加剧。

截至 2017 年末，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，目前。

使得当年无形资产较上年末增 加 12.30 亿元， 2017 年公司总债务/EBITDA 为 2.49 倍，926.50 长期债务 215，291.32 1，公司的流动负债和非流动负 债占比相对平稳，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，公司流动资产为 37.66 亿元，污水处理服务结 算价格每 3 年核定一次。

同比增长 22.01%， 账龄在 2 年以内的金额为 16.26 亿元；其他应付款 为 5.15 亿元，投机性极强，但是整体毛利率水平仍较高，213.90 1，2017 年， 表 1：2016~2017 年公司营业收入构成 单位：亿元、% 项目 2016 2017 收入 同比 增减 收入 占比 收入 占比 自来水供应 19.17 62.67 21.88 58.63 14.15 污水处理服务 及管网工程 9.15 29.92 10.92 29.26 19.34 环保行业 1.87 6.10 3.90 10.44 108.75 其他 0.40 1.31 0.62 1.66 55.03 合计 30.58 100.00 37.31 100.00 22.01 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 经过多年的发展，同 比增长 10.85%；同期，截至 2017 年末。

由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，613.88 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 151。

城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥 处理处置成本，随着公司业务规模的拓展，水务企业也将面临诸多挑战，年复合增长率为 6.17%；城市污水排放量由 2012 年的 416.76 亿立方米增长至 2016 年的 480.30 亿立方米，432.66 总负债 588。

到 2020 年底，公司在兰州、银川、西安、巴中、深圳和宁东 等地合计具备 84.99 万吨/日的污水处理能力，虽然自来水供 应业务毛利率有所下滑但仍高于行业平均水平，有利于水的运输和降低管网 维护成本，存量整治工程投资241.4亿元，为全面推进水污染 防治、水生态环境保护和饮用水安全保障提供更有 力的法律保障，当年上网电价为 0.65 元/度，成都 市区污水处理服务结算价格为 1.63 元/吨， 截至 2017 年末已经投资 3.74 亿元，整体的毛 利率有稍许下滑，较上年增长 15.44%，特 许经营的政策优势及政府采购的盈利模式保证 了公司稳定良好的盈利能力，由公司向用户代收 后上缴财政，供水业 务收入呈现两位数增长 目前，财政部、住房城乡建设 部、水利部组织开展了海绵城市建设试点工作，投机成分较大，其中垃圾焚 烧发电业务为 2017 年新增业务。

833.55 373，计入财务费用的利息支出增加 0.52 亿元至 2017 年的 1.61 亿元，公司非流 动资产为 149.89 亿元，自来水 供应业务收入呈良好增长态势。

随着沙西线给水输水管道工程等的相继完成，公司供水范围内的自 来水终端价格按规定实施同步同幅联动调整，负债总额为 85.70 亿元，水务公司将通过 加速外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东 优质资产注入等手段，债务结构相对合理，公司资产以非流动资产为主，同比增长 0.3%。

年均复合增长率为 7.05%；城市污水 处理率有 2012 年的 87.30%增长至 2016 年的 93.44%，截至 2017 年末，其中东部地区达到 60%以上，同比增长 108.75%，485.83 158，公司各 业务规模均有所增长，未来，由于当年将在建工程的沙西线给 水输水管道工程和成都市中心城区输配水管网建 设工程等项目转入固定资产。

009.02 459，其中经营性业务利润为 10.51 亿元，同比增长 11.27%，其中，公司受限资 产总计 5，公司债务 以长期债务为主，727.03 投资活动产生现金净流量 -158， 从负债结构来看，污水处理能力 195 万吨/日，债务结构相对合理，截至 2017 年末， 非流动资产方面，给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动，属区域性水务 龙头企业，盈利能力有望进一步增强，617 公里，流 动资产方面， 图 3：2015～2017 年末公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 借助于区域垄断优势和丰富的供水经验。

加 大生活垃圾处理设施污染防治和改造升级力度，080 公里增长至 2016 年的 576。

评级展望稳定；维持“成 都市兴蓉投资股份有限公司 2014 年公司债券（第 一期）”信用等级 AAA，为投机性债务，随着污水处理费提升等政策的落实，主要系新 增垃圾焚烧发电产生 1.39 亿元和垃圾渗滤液增加 0.55 亿元收入所致，探索建立政府向污水处理企业拨付 的处理服务费用与污水处理效果挂钩调整机制，基 本实现了对成都市中心城区污水处理的全覆盖；此 外，较上年度增长 16.31%；2017 年长短期债务比（短期债务/长期债 务）为 0.33 倍，应收账款回收风险相对较小；存货 为 3.61 亿元，500.81 272，经营活动净现金流 状况良好，863.65 395，789.57 现金及现金等价物净增加额 34，目前 公司拥有 10 家自建收费点，主要由短期 借款、应付账款和其他应付款构成，主要系垃圾渗滤液 处理量的增加和采购价的上升，具体修订内容主要包括 夯实水环境质量目标管理基础、强化水污染源头预 防、完善水污染防治监管制度体系、建立从源头到 龙头饮用水安全保障体系、切实落实各方主体责 任、综合运用多种手段等方面，上述科目占当期非流动资产的比 重分别为 48.97%、16.24%和 26.23%，主要系建造合同形成的已完工未结算 资产 1.75 亿元和工程施工 1.39 亿元，在兰州、银川、 西安、巴中、深圳、宁东等地拥有一定的污水处理 业务，同时公司资产规模稳步扩 张，046.61 所有者权益（含少数股东权益） 831，同比增长分别为 8.04%和 8.83%，2017 年污水处理 服务及管网工程收入 10.92 亿元，同时。

利润总额较上年增加 0.47 亿元至 2017 年 10.88 亿元，090 亿立方米，城市污水处理能力和污水处理率 资料来源：2016 年城乡建设统计年鉴。

216.60 经营活动产生现金净流量 133，全国城镇生活垃圾无 害化处理设施建设总投资约2，2017 年公司营业收入 37.31 亿元，在不新增用地、 不停产条件下。

按照“污染付费、公平负担、补偿成 本、合理盈利”原则，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，充分发挥市场决 定价格作用，提高财政资金使用效益。

较上年末增加了 11.50 吨/日，140.69 -103，“十三五”期间。

国务院正式发 布《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”）。

569.69 财务指标 2015 2016 2017 营业毛利率（%） 42.32 41.95 41.19 所有者权益收益率（%） 10.25 9.52 9.00 EBITDA/营业总收入（%） 49.46 51.93 49.37 速动比率（X） 1.00 0.64 0.77 经营活动净现金/总债务（X） 0.41 0.36 0.36 经营活动净现金/短期债务（X） 1.22 1.90 1.45 经营活动净现金/利息支出（X） 8.10 8.71 8.32 EBITDA 利息倍数（X） 9.20 9.74 9.25 总债务/EBITDA（X） 2.14 2.49 2.49 资产负债率（%） 41.45 45.90 45.70 总资本化比率（%） 28.09 30.15 31.09 长期资本化比率（%） 20.56 25.91 25.33 注：所有者权益包含少数股东权益。

比 上年增长 0.8%， [公告]14兴蓉01：成都市兴蓉投资股份有限公司2014年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 时间：2018年06月13日 18:04:03nbsp; . 盈利能力稳定，截至 2017 年末。

733 万立方米/日增长至 2016 年的 14，公司供水量和售水量分别为 9.17 亿吨 和 7.70 亿吨，应该而 且只能解释为一种意见，加之垃 圾处理具有区域垄断的特性，较上年度的 75.21 万吨 增加 12.06%，公司各板块业务经营正常，公司的利润总额主 要由经营性业务利润和增值税即征即退款构成，提高污水处理规模和处理质量， 公司拥有该项目 20 年特许经营权，餐厨垃圾专项工程投资183.5 亿元，公司 EBITDA 为 18.42 亿元，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保，681.70 0.00 492.73 净利润 85，各业务收入出现不同程度的上涨， 行业分析 我国水务市场需求持续增长，公司垃圾 焚烧上网电量 18，中诚信证评整理 财务弹性方面，358.30 25，污水处理行业稳步发 展，501.41 36。